Konvertibilná arbitráž Stratégia | Príklady | Riziká

Definícia konvertibilnej arbitráže

Convertible Arbitrage označuje obchodnú stratégiu použitú na zhodnotenie cenovej neefektívnosti prítomnej medzi akciami a kabrioletom, kde osoba používajúca stratégiu zaujme dlhú pozíciu v konvertibilnom zabezpečení a krátku pozíciu v podkladových kmeňových akciách.

Jedná sa o dlho-krátku obchodnú stratégiu, ktorú uprednostňujú hedžové fondy a veľkí obchodníci. Takáto stratégia zahŕňa prijatie dlhej stratégie v oblasti konvertibilných cenných papierov so súčasnou krátkou pozíciou v podkladových kmeňových akciách na účely kapitalizácie cenových rozdielov medzi týmito dvoma cennými papiermi. Konvertibilný cenný papier je taký, ktorý je možné previesť do inej formy, ako je napríklad konvertibilná prioritná akcia, ktorú je možné zmeniť z akcie Konvertibilná preferencia na Akciový podiel / Kmeňová akcia.

Prečo používať stratégiu Convertible Arbitrage?

Dôvodom prijatia stratégie konvertibilnej arbitráže je, že dlhá a krátka pozícia zvyšuje možnosť  ziskov pri relatívne nižšej miere rizika . Ak hodnota akcie klesne, arbitrážny obchodník bude mať úžitok z krátkej pozície na sklade, pretože ide o kapitál a hodnota tokov v smere trhu. Na druhej strane, konvertibilný dlhopis alebo dlhopisy budú mať obmedzené riziká, pretože ide o nástroj s pevnou úrokovou mierou.

Ak však akcia získa, strata na krátkej pozícii bude obmedzená, pretože bude kompenzovaná ziskami z konvertibilného cenného papiera. Ak sa akcia obchoduje na rovnakej úrovni a nejde nahor alebo nadol, konvertibilný cenný papier alebo dlhopis bude naďalej platiť stabilnú kupónovú sadzbu, ktorá vyrovná náklady na držanie krátkej akcie.

Ďalšou myšlienkou prijatia konvertibilnej arbitráže je, že konvertibilné dlhopisy spoločnosti sú oceňované neefektívne v pomere k akciám spoločnosti. Môže to byť preto, že firma môže lákať investorov, aby investovali do dlhu spoločnosti, a teda ponúkať lukratívne sadzby. Arbitráž sa pokúša profitovať z tejto chyby v cene.

Prezrite si tiež Účtovníctvo konvertibilných dlhopisov

Čo je hedžový pomer v konvertibilnej arbitráži?

Kritickým konceptom, ktorý je potrebné poznať pri konvertibilných arbitrážach, je hedge ratio. Tento pomer porovnáva hodnotu pozície držanej prostredníctvom použitia zaistenia v porovnaní s celou pozíciou samotnou.

Napríklad ak niekto drží v zahraničnom kapitále 10 000 dolárov, vystavuje to investora riziku FOREXU. Ak sa investor rozhodne zaistiť kapitál v hodnote 5 000 dolárov s menovou pozíciou, zaisťovací pomer je 0,5 (50/100). To vrcholí tým, že 50% akciovej pozície je chránených pred kurzovými rizikami.

Konvertibilné riziká arbitráže

Konvertibilná arbitráž je zložitejšia, ako sa zdá. Pretože pred konverziou na kmeňové akcie musí byť konvertibilné dlhopisy držané určitý čas, je pre arbitra / správcu fondu dôležité, aby starostlivo vyhodnotili trh a vopred určili, či môžu mať vplyv trhové podmienky alebo iné makroekonomické faktory. v časovom rámci, v ktorom je konverzia povolená.

Napríklad, ak fond získal konvertibilný nástroj spoločnosti ABC Co. s blokovacím obdobím na 1 rok. Avšak po 1 roku bude oznámený ročný rozpočet krajín, od ktorých sa očakáva uvalenie 10% dane z rozdelenia dividend na dividendy oznámené spoločnosťou z akciových akcií. Takéto opatrenie bude mať vplyv na trh a tiež na otázku dlhodobého držania konvertibilných akcií.

Arbitrážnici sa môžu stať obeťami nepredvídateľných udalostí bez obmedzenia negatívnych účinkov. Jedným z prípadov je rok 2005, keď mnoho arbitrov zastávalo dlhé pozície v konvertibilných dlhopisoch spoločnosti General Motors (GM) a krátke pozície v akciách spoločnosti GM. Očakávalo sa, že súčasná hodnota zásob GM klesne, ale dlh bude naďalej prinášať príjmy. Dlh však začali ratingové agentúry znižovať a miliardársky investor sa pokúsil uskutočniť hromadný nákup svojich akcií, čo spôsobilo, že stratégie správcov fondov boli na frak.

Konvertibilná arbitráž čelí nasledujúcim rizikám -

1. Úverové riziko : Väčšina konvertibilných dlhopisov môže byť pod investičným stupňom alebo nemôže mať vôbec sľubné mimoriadne výnosy, preto existuje významné riziko zlyhania.
2. Úrokové riziko: Konvertibilné dlhopisy s dlhšou splatnosťou sú citlivé na úrokové sadzby a zatiaľ čo akcie s krátkou pozíciou sú jednoznačnou zaisťovacou stratégiou, nižšie zaisťovacie pomery si môžu vyžadovať ďalšiu ochranu.
3. Manažérske riziko: Manažér môže nesprávne oceniť Konvertibilný dlhopis, čo vedie k spochybneniu arbitrážnej stratégie. Ak sú ocenenia nesprávne a / alebo sa zvyšuje kreditné riziko, hodnota z konverzie dlhopisov by sa mohla znížiť / vylúčiť. Manažérske riziko zahŕňa aj operačné riziko firmy. Schopnosť manažéra vstúpiť / opustiť pozíciu s minimálnym vplyvom na trh bude mať priamy vplyv na ziskovosť.
4. Zákonné ustanovenia a riziko spojené s prospektom: Prospekt poskytuje mnoho stupňov potenciálnych rizík vyplývajúcich z týchto stratégií, ako je predčasné splatenie, očakávané špeciálne dividendy, oneskorená splátka úroku v prípade hovoru atď. Konvertibilní arbitri sa môžu najlepšie chrániť vedomím potenciálu úskalia a úpravou druhov zaistenia s cieľom upraviť tieto riziká. Je potrebné si tiež uvedomiť právne dôsledky a volatilitu uplatniteľnú na trhoch s akciami, ako aj na trhoch s dlhopismi.
5. Menové riziká: Premeniteľné arbitrážne príležitosti často prekračujú viac hraníc, čo zahŕňa aj viac mien a vystavenie rôznych pozícií menovým rizikám. Arbitrážnici tak budú musieť na zaistenie týchto rizík využiť termínové obchody s menami alebo forwardové kontrakty.

Príklad konvertibilnej arbitráže

Zoberme si praktický príklad toho, ako bude fungovať konvertibilná arbitráž:

Počiatočná cena konvertibilného dlhopisu je 108 dolárov. Manažér arbitráže sa rozhodne uskutočniť počiatočnú hotovostnú investíciu vo výške 202 500 dolárov + 877 500 dolárov z vypožičaných prostriedkov = celková investícia vo výške 1 080 000 dolárov. Pomer dlhu k vlastnému imaniu bude v tomto prípade 4,33: 1 (dlh predstavuje 4,33-násobok výšky kapitálovej investície).

Cena akcie je na úrovni 26 625 za akciu a manažér nakrátko 26 000 akcií stojí 692 250 dolárov. Musí sa tiež zachovať zaisťovací pomer 75%, a preto konverzný pomer dlhopisu bude (26 000 / 0,75) = 34 667 akcií.

Predpokladáme 1-ročné obdobie držby.

Celkový výnos je možné zobraziť pomocou nasledujúcej tabuľky:

Peňažný tok v konvertibilnej arbitráži

Arbitráž Návrat

Zdroje ROE je možné zobraziť pomocou nasledujúcej tabuľky:

Očakávania manažéra fondu Convertible Arbitrage

Konvertibilní arbitri všeobecne hľadajú kabriolety, ktoré majú nasledujúce vlastnosti:

1. Vysoká volatilita - podkladové akcie, ktoré demonštrujú nadpriemernú volatilitu, pretože to im dáva väčšiu pravdepodobnosť dosiahnutia vyšších ziskov a úpravy zaisťovacieho pomeru.
2. Nízka prémia za konverziu - Prémia za konverziu je ďalšia suma zaplatená za konvertibilné zabezpečenie nad hodnotu konverzie meranú v%. Všeobecne sa dáva prednosť kabrioletu s konverznou prémiou 25% a menej. Nižšia prirážka za konverziu naznačuje nižšie úrokové riziko a úverovú citlivosť, ktoré sú veľmi ťažko zabezpečiteľné ako akciové riziko.
3. Nízka alebo žiadna dividenda akcií na podkladových akciách - Pretože hedžová pozícia je na podkladové akcie krátka, akákoľvek dividenda z akcie musí byť vyplatená dlhému vlastníkovi akcií, pretože očakávaním stratégie je pokles ceny akcií. Takáto inštancia vytvorí negatívny hotovostný tok v zaistení.
4. Vysoká gama - vysoká gama znamená, ako rýchlo sa delta mení. Delta je pomer porovnávajúci zmenu ceny podkladového aktíva so zodpovedajúcou zmenou ceny derivátového kontraktu. Kabriolet s vysokou hodnotou gama častejšie ponúka príležitosti na dynamické zaistenie, čím ponúka možnosť vyšších výnosov.
5. Podhodnotená konvertibilná - keďže zabezpečená konvertibilná pozícia je dlhá, arbitra bude hľadať problémy, ktoré sú podhodnotené, alebo sa obchoduje pri implicitných úrovniach volatility pod priemernými výnosmi z trhu. Ak má kabriolet budúcnosť návratu k normálnym výnosom, bude to pre manažéra vhodná príležitosť na výplatu.
6. Likvidita - Problémy, ktoré sú vysoko likvidné, uprednostňuje arbitr, pretože ich možno použiť na rýchle založenie alebo uzavretie pozície.

Premeniteľná arbitráž Bežné obchody

Existuje mnoho konvertibilných obchodov s arbitrážou, ale niektoré z bežných obchodov sú:

• Synthetic Puts: Jedná sa o vysoko akciové obchody, ktoré sú „v peniazoch“ a obchodujú s konverziou nižšou ako 10% poistného. Jedná sa o kabriolety s vysokou úrovňou delta, primeranou úverovou kvalitou a stabilnou väzbou. Minimálna hodnota dlhopisu je miera, ktorú dlhopisy ponúkajú, a predstavuje fixnú mieru návratnosti (dlhopisová zložka konvertibilného cenného papiera založená na jeho kreditnej kvalite, vyjadrená v%).
• Gama obchody: Takéto obchody vznikajú vytvorením delta neutrálnej alebo možnej zaujatej pozície zahŕňajúcej konvertibilné zabezpečenie s primeranou úverovou kvalitou a súčasným krátkym predajom akcií. Pretože tieto akcie sú vzhľadom na svoju povahu volatilné, vyžaduje si táto stratégia starostlivé sledovanie dynamickým zaisťovaním pozície, tj nepretržitým nákupom / predajom akcií podkladových bežných akcií.
• Vega Trades: Známe tiež ako „volatilné obchody“ zahŕňajú založenie dlhej pozície v konvertibilných cenných papieroch a predaj vhodne zladených nákupných opcií na obchodovanie s podkladovými akciami na vysokej úrovni volatility. To si tiež vyžaduje dôkladné sledovanie pozícií zahŕňajúcich uvedené možnosti nákupu, pretože štrajková cena možnosti nákupu a opcie sa musia zhodovať čo najbližšie k podmienkam konvertibilného zabezpečenia.
• Obchody s hotovostnými tokmi : Cieľom týchto obchodov je zhromaždiť maximálne peňažné toky z arbitrážnych príležitostí. Táto stratégia sa zameriava na konvertibilné cenné papiere s primeraným výnosom z kupónu alebo dividendy v pomere k príslušnej kmeňovej dividende a konverznej prémii. Ponúka ziskové obchodné alternatívy, keď kupón z dlhej pozície alebo dividenda / zľava z krátkej pozície kompenzujú zaplatenú prémiu za určité obdobie.

Prezrite si tiež stratégie Top Hedge Fund

Záver

Stratégia konvertibilnej arbitráže priniesla za posledné 2 desaťročia atraktívne výnosy, ktoré nesúvisia s individuálnou výkonnosťou dlhopisu alebo akciovým trhom. Rozhodujúcim faktorom pre úspech takejto stratégie je skôr manažérske riziko ako smerové trhové riziko akcií alebo dlhopisov. Vysoká páka je tiež potenciálnym rizikovým faktorom, pretože môže znížiť dosiahnuté výnosy.

V roku 2005 malo spätné odkúpenie investorov významný vplyv na výnosy stratégie, aj keď maximálne čerpanie zostáva v porovnaní s tradičnými trhmi s akciami a dlhopismi podstatne nižšie. To je v rozpore s dobrým výkonom stratégie konvertibilnej arbitráže v rokoch 2000 - 2002, keď boli trhy v dôsledku krízy dot com vysoko volatilné. Stratégia sa stále javí ako dobrý hedging portfólia v situáciách volatility.

O týchto stratégiách je známe, že sú veľmi výhodné v trhaných trhových podmienkach, pretože je potrebné využívať výhody cenových rozdielov. Je nevyhnutné nepretržite monitorovať trhy a využívať situácie, keď je dlhopis / akcia podhodnotená. Výnosy z dlhopisu sa budú fixovať, čo manažéra udrží v relatívne bezpečnejšej pozícii, vyžaduje sa však od neho, aby predpovedal volatilitu trhu aj kvôli maximalizácii ich výnosov a získal maximálny úžitok zo stratégií súčasného zadržania a predaja.