Platba v druhu dlhopisu Definícia PIK Úroky Príklad

Platba v naturáliách (PIK) Definícia

Ak emitent dlhopisu namiesto platby v hotovosti spláca úrok emitentom dlhopisu, označuje sa to ako dlhopis v naturáliách, takže do splatnosti dlhopisu sa neplatí žiadny úrok a v čase splatnosti sa platí celkový úrok. teda znižuje zaťaženie emitenta dlhov alebo dlhopisov v hotovosti.

Vysvetlenie

Kapitálová štruktúra spoločnosti nie je nič iné ako kockovaná doska. K dispozícii sú rôzne spôsoby financovania, ktoré vyhovujú situácii a požiadavkám spoločností. Všetci vieme, že jednoduchá štruktúra dlhu zahŕňa obstaranie financií a následné splácanie úrokov a istiny vo vopred stanovených termínoch. Pokiaľ však ide o podnikové financovanie, pridalo sa k tomu oveľa viac vrstiev. Spoločnosti zvyčajne plánujú navrhnúť štruktúru, ktorá je ľahká z hľadiska peňažných tokov, daňovo efektívna a dostatočne flexibilná na to, aby zohľadňovala nepredvídané udalosti. Jedna takáto dlhová štruktúra sa nazýva „Payment-in-Kind“ alebo PIK.

Dlhopis PIK je dlhopis, z ktorého požičiavajúca spoločnosť neplatí žiadne peňažné úroky, kým nie je splatená alebo splatená celková istina. Namiesto toho sa akumulovaný úrok kapitalizuje v každý deň splatnosti úrokov. Môže sa pripočítať k hodnote istiny alebo sa môže „vyplatiť“ vydaním ďalších pôžičiek, dlhopisov alebo preferovaných akcií s úrokmi alebo dividendami vyplatenými v cenných papieroch. Takto sa v skutočnosti odvodzuje aj jeho názov, čo znamená, že splácanie úrokov sa môže uskutočniť prostredníctvom iných nástrojov ako v hotovosti. Je potrebné poznamenať, že cenné papiere použité na vyrovnanie úrokov alebo dividend sú všeobecne totožné s podkladovými cennými papiermi, ale pri mnohých príležitostiach majú odlišné podmienky.

Ak sa vrátime k základom, vecné platby nie sú ničím iným ako formou medziposchodového dlhu. Medziposchodový dlh je medzivrstva kapitálu, ktorá sa nachádza medzi zabezpečeným prednostným dlhom a vlastným imaním. Toto je kapitál, ktorý nie je všeobecne zabezpečený aktívami a je primárne vyplácaný v závislosti od schopnosti dlžníka (spoločnosti) splácať dlh z voľného peňažného toku. Mezanínové financovanie je zvyčajne nákladnejšie ako senior dlh, je však lacnejšie ako vlastné imanie.

Príklad

Poďme chápať Platbu v naturáliách jednoduchším spôsobom: Predpokladajme, že spoločnosť si vezme mezanínový úver za 20 miliónov dolárov s 15% súčasným hotovostným úrokom a 4% úrokom PIK, bez záruk a s dátumom splatnosti zmenky o 5 rokov. . Po roku sa súčasný úrok 3 milióny dolárov vypláca v hotovosti podľa podmienok transakcie, zatiaľ čo úrok PIK vo výške 800 000 dolárov sa platí v zábezpeke a akumuluje sa do výšky istiny zmenky, čím sa táto suma zvyšuje na 20,8 USD milión. Toto sa naďalej zvyšuje až do konca piateho roku, keď veriteľ dostane v hotovosti úrok v podobe platby v naturáliách, keď bude zmenka splatená pri splatnosti.

Vlastnosti PIK alebo naturálna platba

Hlavné črty dlhu PIK alebo platby v naturáliách sú:

Aké sú dôvody prijatia platby za vecnú platbu?

Vieme, že väčšina spoločností sa rozhoduje pre platbu v naturáliách kvôli určitým slobodám, ktoré poskytuje. Poďme sa ďalej venovať porozumeniu podrobným dôvodom zahrnutia dlhu typu Payment in Kind (PIK) do kapitálovej štruktúry s pákovým efektom.

Zvýšená páka

Tento dlhový nástroj zvyšuje výpožičnú kapacitu spoločnosti a umožňuje im využívať svoju kapitálovú štruktúru bez toho, aby sa vytvoril príliš veľký tlak na ich hotovostné toky.

Flexibilita

Platba v podobe rovnakého dlhu poskytuje dlžníkovi väčšiu flexibilitu v porovnaní s inými dlhovými nástrojmi. To im ďalej umožňuje chrániť hotovosť pred ďalšími kapitálovými výdavkami, anorganickým rastom alebo akvizíciami alebo zaistiť sa proti možným poklesom v hospodárskom cykle.

Cash-out akcie

Mnohokrát sa PIK používa pred udalosťou zameranou na vyplatenie peňazí (napríklad IPO alebo likvidácia), aby sa predišlo a zablokovalo realizácia hotovosti a zároveň sa chránila „prevrátená hodnota“ pre akciového sponzora.

Vhodné pre spoločnosti s dlhým prevádzkovým cyklom

Pre spoločnosti, ktoré sú zvyčajne viazané na hotovosť a majú pre svoje výrobky dlhé tehotenské cykly, sa javí najvhodnejšia forma financovania ako platba v naturáliách. Majú možnosť rozšíriť svoje operácie o ďalšie financovanie, ale s minimálnym odlivom hotovosti.

Druhy naturálnej platby

Platba v naturáliách sa prejavuje rôznymi formami. Zatiaľ čo základná koncepcia zostáva rovnaká, existujú malé variácie podľa situácie a finančného cieľa. Niektoré z populárne používaných formulárov sú:

# 1 - Pravda PIK

Povinnosť platiť úroky (alebo časť úrokov) v naturáliách je povinná a je vopred definovaná v podmienkach dlhu. Toto je vlastne obyčajný vanilkový druh PIK.

# 2 - Zaplaťte, ak môžete

Dlžník (alebo emitent) má platiť úroky v hotovosti, ak sú splnené určité obmedzené platobné kritériá. Ak nie sú splnené predpísané podmienky z dôvodu situácií, ako sú obmedzenia prednostného dlhu, ktoré bránia dlžníkovi (alebo emitentovi) získať dostatok finančných prostriedkov od svojich prevádzkových dcérskych spoločností), potom sú úroky splatné v naturáliách, zvyčajne pri vyššej sadzbe ako v hotovosti. Aj keď sa tieto štruktúry PIK nemôžu vyhnúť prevládajúcim obmedzeniam alebo platobným testom, ich charakter povinnej hotovostnej platby znižuje finančnú flexibilitu a likviditu emitentov.

# 3 - Holdco PIK

Určité PIK majú zvýšené riziko emisie na úrovni holdingovej spoločnosti, čo znamená, že sú „štrukturálne“ podriadené a pri poskytovaní služieb závisia iba od zvyšného toku peňazí, ak existuje, od prevádzkovej spoločnosti.

# 4 - Zaplaťte, ak chcete / prepnite PIK

Dlžník (alebo emitent) môže podľa vlastného uváženia platiť úroky z úrokov za dané obdobie v hotovosti, v naturáliách alebo v kombinácii oboch.

Prepínacie bankovky PIK prevládali v kapitálových štruktúrach s pákovým efektom pred finančnou krízou v roku 2008. Keď bol Leveraged Buyout (LBO) na vrchole v roku 2006, štruktúra PIK-toggle bola najväčšou inováciou. Emitent má zvyčajne informovať investorov šesť mesiacov vopred pred „prepnutím“. Tieto cenné papiere „PIK toggle“ oprávňujú dlžníkov na výber. Môžu aj naďalej platiť úroky z dlhopisu, alebo môžu odložiť splátku, kým dlhopis nedospeje, a v tomto procese sa vyrovnať s úrokovou sadzbou, ktorá je dosť vyššia ako pôvodná sadzba.

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

Emisia dlhopisov PIK dosiahla v roku 2013 asi 12 miliárd dolárov - najvyššia úroveň od úverovej krízy v roku 2008 - boli to však iba 4% z celkovej ponuky v porovnaní so 14% v roku 2008. Väčšina z nich podporila dividendy niekoľkými finančnými prostriedkami . Iba jeden bol zameraný na LBO. Hoci sa trh dlhopisov s vysokým výnosom v USA dostal z rizikového obdobia koncom roku 2015 / začiatkom roku 2016, bolo to iba do istej miery. Od druhého štvrťroka 2015 nedošlo k takmer nominálnemu alebo žiadnemu prepínaniu emisií PIK / PIK

Príklady prepínania PIK

Neiman Marcus bol priekopníkom v trende dlhopisov PIK Toggle už v roku 2005, keď ich prvýkrát kúpili spoločnosti Warburg Pincus a Texas Pacific Group. Verí sa, že spoločnosť TPG mala značné obavy z toho, čo by sa stalo, keby maloobchodník Neiman Marcus musel čeliť náhlemu hospodárskemu poklesu alebo stratám v dôsledku nesprávnej podnikovej politiky. Potom im svitlo, aby navrhli neobvyklú štruktúru, kde by sa časť dlhu, ktorý vložil Neiman Marcus, použila na financovanie akvizície. Ak by maloobchodník bol svedkom neočakávaných protivetrov, mohol by prestať platiť hotovostné úroky z dlhu vo výške 700 miliónov dolárov a namiesto toho splatiť vyššiu sumu, keď budú dlhopisy splatné v roku 2015.

Niektoré z ďalších prípadov PIK Toggle boli:

Pre Neimana Marcusa to bol deja-vu okamih, keď jeho noví vlastníci, spoločnosť Ares Management a Canadian Pension Plan Investment Fund, v októbri 2013 vydali PIK prepínanie vo výške 600 miliónov USD na čiastočné financovanie ich odkúpenia vo výške 6 miliárd USD. 

Zdroj: Standard & Poor's / WSJ

Odborníci sa rozchádzajú v názore na efektívnosť alebo praktickosť dlhu PIK Toggle.

 Obhajcovia tvrdia, že vysoké úrokové sadzby spojené s prepínacími bankovkami PIK dávajú dlžníkom motiváciu pokračovať v splácaní úrokov, pokiaľ nenastane akýkoľvek finančný tlak. Na druhej strane sa však skupina S&P Leveraged Commentary & Data Group kedysi domnievala, že prepájacie dlhopisy PIK majú podkladový rizikový kvocient, pretože majú potenciál zaťažiť investorov väčším dlhom vo finančne náročných spoločnostiach a obmedzenou hotovosťou od nich.

PIK pri spätnom odkúpení

Pri odkúpeniach s využitím pákového efektu sa pôžička PIK používa, ak je kúpna cena cieľa vyššia ako úroveň pákového efektu, do ktorej veritelia súhlasia s poskytnutím prednostnej pôžičky, druhej záložnej pôžičky alebo mezanínovej pôžičky, alebo ak existuje obmedzený peňažný tok dostupný na splácanie pôžičky (tj. z dôvodu dividend alebo akýchkoľvek obmedzení týkajúcich sa fúzií). Nie je poskytované samotnému cieľu. Pôžičku zvyčajne získa akvizičná spoločnosť, iná spoločnosť alebo subjekt osobitného určenia (SPE).

V praxi pôžičky PIK pri odkúpení s využitím pákového efektu nesú podstatne vyššie úrokové a poplatkové zaťaženie ako pôžičky na prioritné pôžičky, pôžičky na druhé záložné právo alebo mezanínové pôžičky na tú istú transakciu. Pri výnosoch vyšších ako 20% ročne musí nadobúdateľ vykonať obozretné posúdenie, že náklady na získanie pôžičky PIK by nemali presiahnuť jeho vnútornú mieru návratnosti kapitálových investícií.

V júli 2004 kúpna spoločnosť KKR s využitím pákového efektu refinancovala akvizíciu spoločnosti Sealy Mattress Company podriadenými zmenkami v naturáliách (PIK) v hodnote istiny 75,0 milióna dolárov.

Ako je platba v naturáliách prospešná pre veriteľov alebo finančníkov?

Veritelia štruktúrujú svoje pôžičky podľa úrokovej zložky PIK, ak chcú zvýšiť istotu svojej návratnosti investície. Napríklad, ak sa poskytovatelia pôžičiek líšia v otázkach budúcej hodnoty vlastného imania a spoločností zaoberajúcich sa výskumom akcií alebo správou portfólia, môžu namiesto hotovostného úroku uprednostniť príjem hotovostného úroku a úroku typu Payment in kind. Hodnota zatykača pri výstupe je neistá. Zmluvne istý, zložený výnos PIK sa tak javí príťažlivejší.

Pre medziposchodia alebo investora v oblasti private equity je PIK najčastejšie tou najvhodnejšou stratégiou, kedykoľvek chce niekto „uzamknúť“ návratnosť investície. V skutočnosti títo veritelia uprednostňujú funkciu PIK, pretože nielenže dostávajú novú bezpečnosť v portfóliovej spoločnosti bez nasadenia ďalších peňazí, ale vedú k zloženému úrokovému efektu, ktorý zase zvyšuje celkovú návratnosť investícií.

PIKs sa vysoko radia k podkladovému riziku

Pozícia dlhu PIK je zvyčajne po druhom dlhu vo finančnej štruktúre, ktorá má opciu na úrok v hotovosti. Splatenie dlhu skôr v naturáliách ako v hotovosti je prémiové - úrok PIK je prirodzene vyšší ako hotovostný úrok. Toto sa vykonáva s cieľom odškodniť veriteľov (alebo investorov) za to, že sa vzdali možnosti dostávať úroky z hotovosti počas celej doby splatnosti dlhu. Veritelia musia v skutočnosti znášať ďalšie úverové riziko zvyšovaním výšky istiny, ktorú majú dostať, pretože úrok sa neustále hromadí. Úroky sú však každoročne zložené a poskytujú zložený výnos.

Záver

Napriek tomu všetkému majú PIK stále konzistentný dopyt, aj keď nižší ako pred úverovou krízou v roku 2008. Jedným z hlavných dôvodov, prečo sú veritelia stále ochotní investovať do dlhu PIK napriek tomu, že je označený ako vysoko rizikový dlh, je ten, že emisie, ktoré nastali po kríze, boli pri použití tohto dlhu spoločnosťami uvážlivé a zdržanlivé. Dostávame sa k dôležitému bodu, že aj keď existuje veľa spôsobov podnikového financovania, z ktorých niektoré, ako napríklad dlhy PIK, prichádzajú s jedinečnou kombináciou flexibility a rizika, rozhodujúci je v konečnom dôsledku výber dlžníka. Odklad splátok úrokov v hotovosti môže znieť atraktívne, bude však spoločnosti vyhovovať vydávanie dlhopisov a zvýšená splátka istiny si vyžaduje múdre rozhodovanie.