Proces úverového ratingu Kompletný sprievodca pre začiatočníkov

Proces úverového ratingu

Proces úverového ratingu je proces, v rámci ktorého ratingová agentúra (najlepšie tretia strana) berie údaje o dlhopisoch, akciách, cenných papieroch alebo spoločnosti a analyzuje ich tak, aby ich hodnotila tak, aby ich všetci ostatní mohli použiť na hodnotenie ako investíciu. .

Inými slovami, ide o hodnotenie schopnosti dlžníka splácať svoje finančné záväzky a dôveryhodnosť jednotlivca, organizácie atď. Je možné hodnotiť pri zohľadnení rôznych faktorov, ktoré vyjadrujú ochotu a schopnosť dlžníka včas prichádzať do úvahy. splniť svoj finančný záväzok.

Vysvetlenie

Existujú iba dva spôsoby, ako by každá spoločnosť mohla financovať svoje podnikanie - vlastný kapitál alebo dlh. Kapitálová časť kapitálovej štruktúry by sa dala odvodiť zhruba z troch zdrojov: promotéri investujúci do podnikania, interné peňažné toky spoločnosti hromadiace sa v priebehu rokov, alebo IPO (počiatočná verejná ponuka) / FPO (následná verejná ponuka) pre ktoré spoločnosť využíva na rôznych finančných trhoch.

Z týchto troch krokov si iba posledný krok zdroja kapitálu, tj IPO / FPO, vyžaduje pozornosť veľkých bánk a maklérskych spoločností, ktoré zachytávajú ocenenie akcií spoločnosti a riadia proces. Na druhej strane, akákoľvek forma emisie dlhov vyžaduje validáciu z procesu úverového ratingu. Dlh je samozrejme lacnejší ako vlastné imanie, spoločnosti pomerne často a priebežne emitujú dlh (a splácajú ho nakoniec rovnako), čo znamená, že proces úverového ratingu spoločnosti hrá hlavnú úlohu v jej schopnosti zvyšovať dlh.

Prečo sa spoločnosti rozhodujú pre úverový rating?

Predpokladajme, že spoločnosť Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (alebo „Teva“), popredná izraelská svetová farmaceutická spoločnosť zameraná na generické lieky, plánuje zriadiť výrobnú jednotku v USA na výrobu svojich liekov pre americký trh. Na financovanie týchto kapitálových výdavkov predpokladajme, že Teva plánuje vydať dlhopis na americkom trhu alebo bankovú pôžičku od Morgan Stanley. Veritelia by samozrejme chceli zhodnotiť schopnosť spoločnosti Teva splácať svoj dlh (nazývaný tiež ako úverová bonita spoločnosti). V takom scenári môže Teva požiadať ratingovú agentúru, napríklad Moody's, aby im pridelila úverový rating, aby im umožnila zvýšiť dlh. Nehodnotená spoločnosť (vzbudzujúca pre veriteľov strach z neznáma) by na druhej strane čelila problémom pri zvyšovaní dlhu v porovnaní so spoločnosťou hodnotenou externou ratingovou agentúrou.Rating spoločnosti pomáha veriteľom oceniť dlhový nástroj spoločnosti podľa výšky úverového rizika, ktoré by veritelia podstúpili.

Nižšie je uvedená jedna zo vzoriek ratingu Moody's priradeného spoločnosti Teva

zdroj: Moody's

Dôležitosť úverového ratingu

Poďme teraz pochopiť, čo znamená úverový rating.

Úverový rating určuje pravdepodobnosť, že spoločnosť splatí svoje finančné zadĺženie v stanovenom čase. Ratingy môžu byť priradené konkrétnej spoločnosti alebo môžu byť tiež špecifické pre daný problém.

Ďalej je uvedený graf ilustrujúci stupnicu úverových ratingov od globálnych ratingových agentúr - S&P, Moody's a Fitch. Je potrebné poznamenať, že indické ratingové agentúry ICRA, Crisil a India sú výskumné a indické dcérske spoločnosti spoločností Moody's, S&P a Fitch. Dlhodobé ratingy sa zvyčajne prideľujú spoločnosti, zatiaľ čo krátkodobé ratingy sa v zásade týkajú konkrétnych pôžičiek alebo dlhových nástrojov.

  • Najvyššie hodnotenie vo vyššie uvedenom grafe znamená finančne najsilnejšie spoločnosti.
  • Dlhodobé ratingy od Aaa do Baa3 v prípade agentúry Moody’s a takisto v S&P a Fitch sa kvalifikujú ako investičný stupeň, zatiaľ čo spoločnosti s ratingom pod Baa3 spadajú do kategórie neinvestičných stupňov (ktoré majú vyššiu pravdepodobnosť zlyhania).
  • Spoločnosť s investičnou úrovňou sa typicky vyznačuje nízkou úrovňou pákového efektu (dlh / EBITDA) a kapitalizácie (dlh / celkový kapitál), silnou likviditou (tj schopnosťou splácať svoje finančné záväzky), silným obchodným profilom (s poprednými pozíciami na príslušných trhoch). ), silná tvorba peňažných tokov a nízka cyklickosť.
  • Samozrejme, vzhľadom na nižšie riziko spojené s požičiavaním spoločnosti s investičným stupňom by náklady na dlh pre tieto spoločnosti boli nízke v porovnaní s neinvestičným stupňom.
  • Rovnako sú náklady na dlh vyššie pre spoločnosť s hodnotením Ba3 v porovnaní so spoločnosťou s hodnotením Baa3. Žiadne body za hádanie, že spoločnosti sa zameriavajú na hodnotenie na investičnej úrovni, aby znížili ceny, za ktoré sú schopné získať pôžičky od banky alebo dlhopisy z finančných trhov.

Proces úverového ratingu: príklad spoločnosti Teva

Vraciame sa k spoločnosti Teva, ktorá oslovila agentúru Moody's s cieľom posúdiť jej úverový rating. Po prijatí tejto žiadosti pridelí spoločnosť Moody's spoločnosti Teva úverový rating (zvyčajne prostredníctvom niekoľkotýždňového procesu). Zamyslime sa nad niektorými faktormi, ktoré by agentúra Moody's preskúmala pri priradení úverového ratingu spoločnosti Teva.

Odborní analytici agentúry Moody's vykonajú proces úverového ratingu, čo je podrobná analýza spoločnosti Teva, ktorá sa opiera o nasledujúce faktory:

  1. Obchodný profil
  2. Prevádzkový segment a postavenie v priemysle
  3. Obchodné riziko
  4. Analýza historického výkonu
  5. Mierka a marže v porovnaní s jej rovesníkmi:
  6. Príjmy a marže v minulosti a ich udržateľnosť:
  7. Schopnosť generovania peňažných tokov:
  8. Analýza súvahy a profil likvidity:
  9. Finančné ukazovatele a vzájomná analýza:

# 1 - Obchodný profil

Úplne prvá vec, ktorú by analytik urobil, je pochopiť obchodný profil spoločnosti Teva, jej konkurenciu, základné produkty, počet zamestnancov, zariadení, klientov atď.

# 2 - Prevádzkové segmenty a postavenie v priemysle

  • Spoločnosť Teva pôsobí v dvoch širokých segmentoch, ktoré zahŕňajú: 1) portfólio generických liekov (tj. Kopírovanie liekov, ktorých patenty už vypršali), ako aj 2) skromný sortiment produktov originálnych liekov (ktoré majú živé patenty).
  • Agentúra Moody's analyzuje každý zo svojich prevádzkových segmentov a príslušné trhové pozície. Teva disponuje silným plynovodom generických produktov, z ktorého väčšina výnosov pochádza z USA a Európy, a má vedúce pozície na týchto rozvinutých trhoch, ktoré už teraz podporujú rast generík.
  • Zákon Obamacare v USA, ktorý zvyšuje poistné krytie občanov USA, by sa skutočne chcel zamerať na zníženie ich nákladov na zdravotnú starostlivosť, zatiaľ čo európske trhy by sa tiež zamerali na zníženie nákladov na zdravotnú starostlivosť (z dôvodu pretrvávajúcich zložitých makroekonomických podmienok) zvýšením použitie generík.
  • Preto sa domnievame, že celkovo by Moody's hodnotil segment generík spoločnosti Teva celkom priaznivo.
  • Na druhej strane značkový segment podlieha konkurencii generík (po uplynutí doby platnosti patentu na jeho lieky). V skutočnosti je liečeniu liekom Copaxone, ktorý predstavuje ~ 20% jeho príjmov, terapia sklerózou Teva (choroba súvisiaca so spevnením tkanív)!
  • Platnosť jednej verzie lieku Copaxone už uplynula, čo znamená, že na trhy by sa mohli dostať lacnejšie generické lieky rovnakej značky, čo významne ovplyvnilo postavenie Copaxone na trhu.

# 3 - Obchodné riziká

  • Agentúra Moody's by sa pozrela na každý zo svojich produktových segmentov a tiež by videla druh budúceho portfólia (charakterizovaného typom ich výdavkov na výskum a vývoj), ktoré plánuje spoločnosť Teva uviesť na trh, aby pokryla stratu z predaja liekov, ktorých platnosť vypršala v značkovom portfóliu.
  • Odborník na farmaceutický priemysel spoločnosti Moody ďalej analyzuje všetky faktory špecifické pre dané odvetvie, ako sú spory, do ktorých je zapojená spoločnosť Teva, a ich závažnosť z hľadiska pravdepodobného finančného vplyvu a regulačné riziká, pokiaľ ide o inšpekcie jej zariadení americkými FDA ( treba poznamenať, že FDA požaduje najvyššiu kvalitu výrobných postupov pre farmaceutické spoločnosti predávajúce svoje výrobky v USA).
  • Ďalej bude potrebné zohľadniť riziká spojené s koncentráciou na konkrétny produkt (kde by ťažkosti s jedným produktom mohli mať finančný dopad na spoločnosť), konkrétneho dodávateľa (kde problém dodávky môže mať vplyv na jeho predaj) a konkrétnej geografie (kde by mohli vzniknúť geopolitické problémy). sa analyzujú osobitne na základe spoločnosti a odvetvia.

# 4 - Historické finančné výsledky

V tomto prípade by analytik začal analyzovať historickú výkonnosť spoločnosti. Výpočet marží, hotovostných cyklov, rýchlosti rastu výnosov, sily súvahy atď.

# 5 - Mierka a marže v porovnaní s jej rovesníkmi:

  • Teva je najväčšia generická spoločnosť a jedna z 15 najlepších farmaceutických firiem na svete. Spoločnosť Teva dosiahla vo finančnom roku končiacom sa 31. decembra 2015 alebo „FY15“ ročné výnosy v hodnote ~ 20 miliárd USD, čo naznačuje vysoké úspory z rozsahu spoločnosti.
  • Marža EBITDA spoločnosti Teva (~ 24% v roku 2015 pri EBITDA vo výške ~ 4,7 miliárd USD) patrí medzi najvyššie na svete. Ďalšou témou diskusie je, že rôzne ratingové agentúry by mohli prísť s rôznymi výpočtami EBITDA v závislosti od toho, či zahŕňajú alebo vylučujú poplatky za súdne spory (ktoré by sa v prípade farmaceutických spoločností mohli považovať za fungujúce v prírode) alebo poplatky za reštrukturalizáciu (ktoré by mohli skutočne prebiehať v a nemusí mať zmysel vylúčiť z EBITDA).
  • Ak sa však vrátime k spoločnosti Teva, popredné marže a rozsah spoločnosti by skutočne mohli pomôcť odvodiť od spoločnosti Moody's skvelé body za brownies.

# 6 - Príjmy a marže v minulosti a ich udržateľnosť:

  • Ako už bolo spomenuté skôr, vypršanie patentu spoločnosti Copaxone by v nasledujúcich rokoch významne znížilo príjmy a marže spoločnosti a spoločnosť Moody's bude musieť analyzovať, ako by budúci produktový rad spoločnosti kryl straty.
  • Poznamenávame však, že agentúra Moody's by napriek tomu získala pohodlie zo svojej vedúcej pozície v segmente generických liekov.

# 7 - Schopnosť generovať hotovostné toky:

  • Generovanie peňažných tokov spoločnosti a jej stabilita je dôležitým parametrom, na ktorý sa treba zamerať.
  • Peňažné toky spoločnosti Teva musia stačiť na splácanie jej dlhu (tj splátok istiny a úrokov), CAPEX a dividend.
  • Poznamenávame, že spoločnosť s politikami priateľskými k akcionárom, ako je vysoký pomer výplaty dividend (tj. Dividendy / čistý príjem), by sa ratingovým agentúram páčila menej, pretože veritelia by radšej uprednostnili voľný hotovostný tok na splácanie dlhu ako na dividendy / zdieľanie spätného odkúpenia

# 8 - Analýza súvahy a profil likvidity:

  • Moody's by veľmi rád videl množstvo disponibilnej hotovosti, ktorú má spoločnosť Teva, ktorá je povinná financovať požiadavky na prevádzkový kapitál (súvisiace so zásobami výrobkov pred novým uvedením na trh a pohľadávkami za lekárňami).
  • Agentúra Moody's ďalej analyzuje dlhovú štruktúru spoločnosti Teva a jej profil splatnosti.
  • Splatenie dlhu v kratšom časovom horizonte by si vyžadovalo väčšiu opatrnosť, pretože splátky amortizácie dlhu by mohli skutočne ovplyvniť jeho schopnosť vykonávať každodenné operácie a poškodiť jeho plány na rozšírenie.
  • Spoločnosť Teva mala na FYE15 celkový dlh ~ 10 miliárd USD, čo môže znieť ohromne; pri EBITDA vo výške 4,7 miliárd USD však hrubý pákový pomer (hrubý dlh / EBITDA) dosiahol 2,1-násobok, zatiaľ čo čistý pákový efekt (hrubý dlh - hotovosť / EBITDA) klesol na 0,7-krát, čo naznačuje relatívne silnú mieru finančný profil.

# 9 - Finančné ukazovatele a vzájomná analýza:

  • Pomerová analýza je základným a efektívnym spôsobom porovnania spoločností v rovnakom priemysle.
  • Ratingové agentúry by zvyčajne porovnali farmaceutické spoločnosti podobného rozsahu s porovnateľnými obchodnými profilmi so spoločnosťou, od ktorej sa očakáva ich hodnotenie.
  • V dôsledku toho by Moody's porovnala marže, pákový efekt, pomer krytia dlhovej služby, úrokové krytie (EBITDA / úrokové náklady) spoločnosti Teva a krytie (dlh / (dlh + kapitál)) s konkurenciou (dlh / kapitál + ​​kapitál) s konkurenciou (ktorú tiež mohli ohodnotiť) a dospieť k odhadu sily finančného profilu spoločnosti Teva.

Rating spoločnosti Teva

Agentúra Moody posúdila úverový ratingový proces, jeho profil a následne ratingy spoločnosti Teva s ohľadom na rôzne váhy priradené rôznym parametrom, ako sú opísané vyššie (finančné aj obchodné). Ak to bude potrebné, mohla by spoločnosť Moody's samozrejme navštíviť aj výrobné závody spoločnosti Teva a stretnúť sa s vedením, aby vykonala náležitú starostlivosť (vyhodnotiť skutočný komerčný potenciál spoločnosti Teva). Pri ratingoch špecifických pre emisie by Moody's tiež analyzovala kvalitu kolaterálu poskytovaného spoločnosťou pre konkrétny nástroj.

Upozorňujeme, že hodnotenie, ktoré Moody's priniesla s inherentným profilom spoločnosti Teva, bolo od apríla 2015 A3 .

Upozorňujeme však, že agentúra Moody's v júli 2015 znížila hodnotenie Tevy o jeden stupeň na Baa1 a o ďalší stupeň na Baa2 .

Pozrime sa, čo viedlo spoločnosť Moody's k tomu, aby do roka znížila Tevu o dva stupne.

  • Prvý downgrade bol založený na oznámení Teva v roku 2015 Jul, aby získali generík podnikania firmy Allergan pre USD40 miliardy.
  • Zatiaľ čo časť tejto akvizície mala byť financovaná z vlastného imania, táto akvizícia si vyžadovala, aby spoločnosť Teva zvýšila vo svojej súvahe veľa dlhov, čo viedlo k pákovému pomeru 4,3x na proforma báze (tj. Vrátane EBITDA a dlhu nadobudnutého majetku). subjekt).
  • Zníženie ratingu na jedinú úroveň preto bolo spôsobené zvýšením finančných a integračných rizík v dôsledku výrazne vyššej zadĺženosti, čo sa však tiež týka zlepšenia rozsahu spoločnosti akvizíciou.
  • Druhý downgrade bol ťahaný dokončením akvizície a vyššie zálohové pákového pomeru z 4.7x, rovnako ako predajné erózie v dôsledku patentu vyprší Copaxonu.

Konflikt záujmov medzi ratingovými agentúrami a spoločnosťami

Možno by vás zaujímalo, či existuje konflikt záujmov medzi ratingovými agentúrami a spoločnosťami, ktoré im za hodnotenie platia.

Môže sa to javiť, keďže Teva je v skutočnosti zdrojom výnosov od agentúry Moody's. Nakoniec, ratingové agentúry skutočne zarábajú iba od spoločností, ktoré tak úzko a kriticky hodnotia!

Pre ratingovú agentúru je však ich dôveryhodnosť nanajvýš dôležitá.

Ak by spoločnosť Moody's neznížila hodnotenie spoločnosti Teva na základe výrazného zvýšenia dlhu po akvizícii generických liekov spoločnosti Allergan, stratila by dôveru veriteľov a neocenila by názor Moodyho do budúcnosti.

Len čo si spoločnosti zaregistrujú ratingové agentúry, musia pravidelne monitorovať ratingy spoločnosti na základe nového vývoja v spoločnosti (ako je to vidieť v uvedenom prípade pri oznámení akvizície spoločnosťou Teva), ako aj akýchkoľvek aktualizácií týkajúcich sa odvetvia. (v prípade spoločnosti Teva pharma), regulačné zmeny a kolegovia.

Záver

Záverom možno konštatovať, že veritelia sa vo veľkej miere spoliehajú na úverové ratingové agentúry pri poskytovaní pôžičiek za konkrétnu cenu v prípade pomeru rizika a výnosu. Preto musia ratingové agentúry zabezpečiť nestranný názor, jastrabý prístup k pravdepodobnému vývoju v budúcnosti a tiež nezaujaté úverové ratingy spoločnosti, ktorú hodnotia. V rôznych prípadoch podnikových pôžičiek samotné banky vykonávajú úverovú analýzu, pretože sa možno nebudú chcieť spoliehať na externé úverové agentúry a radšej si utvoria vlastný pohľad na úver spoločnosti. Ako však vidno v nedávnych prípadoch nárastu NPA (zlyhaných aktív), ktoré sa v Indii objavia, musia byť banky pri poskytovaní úverov podnikom o to opatrnejšie.