Finančné akvizície Význam
Financovanie akvizície je proces, v ktorom sa spoločnosť, ktorá plánuje kúpiť inú spoločnosť, snaží získať financovanie prostredníctvom dlhu, vlastného imania, preferovaného vlastného imania alebo niektorej z mnohých alternatívnych metód, ktoré sú k dispozícii. Je to zložitá úloha a vyžaduje dôkladné plánovanie. Komplikuje to skutočnosť, že na rozdiel od iných nákupov môže mať štruktúra financovania fúzií a akvizícií veľa obmien a kombinácií.
Ako financovať akvizíciu podniku?
Existuje mnoho spôsobov, ako môžete financovať akvizíciu podniku. Populárne metodiky sú uvedené nižšie.
- # 1 - Hotovostná transakcia
- # 2 - Burzy cenných papierov
- # 3 - Financovanie dlhu
- # 4 - Mezanínový dlh / kvázi dlh
- # 5 - Investície do vlastného imania
- # 6 - Pôžička dodávateľa na spätné prevzatie (VTB) alebo financovanie predajcu
- # 7 - Leveraged Buyout: Jedinečná kombinácia dlhu a vlastného imania
Upozorňujeme, že pri veľkých akvizíciách môže byť financovanie akvizície podniku kombináciou dvoch alebo viacerých metód.
# 1 - Hotovostná transakcia
Pri obchodovaní s hotovosťou je transakcia jednoduchá. Akcie sa vymieňajú za hotovosť. V prípade hotovostného obchodu sa časť vlastného imania v súvahe materskej spoločnosti nemení. Tento druh transakcie sa väčšinou uskutočňuje, keď je nadobúdajúca spoločnosť oveľa väčšia ako cieľová spoločnosť a má značné hotovostné rezervy.
Na konci 80. rokov bola väčšina veľkých fúzií a akvizícií vyplatená výlučne v hotovosti. Zásoby predstavovali menej ako 2%. Ale po desiatich rokoch sa trend úplne otočil. Viac ako 50% hodnoty všetkých veľkých obchodov bolo zaplatených výlučne na sklade, zatiaľ čo hotovostné transakcie sa znížili iba na 15% až 17%.
Tento posun bol dosť tektonický, pretože zmenil úlohy dotknutých strán. Pri hotovostnom obchode boli úlohy oboch strán jasne definované a výmenný obchod s akciami vyobrazoval jednoduchý prevod vlastníctva. Hlavným princípom všetkých hotovostných transakcií bolo, že keď nadobúdateľ zaplatí predávajúcemu hotovosť, automaticky nadobúda všetky riziká spoločnosti. Pri výmene akcií sa však riziká zdieľajú v pomere vlastníctva v novom a kombinovanom subjekte. Aj keď sa podiel hotovostných transakcií drasticky znížil, nestal sa úplne nadbytočným. Napríklad nedávne oznámenie spoločnosti Google pre cloudovú softvérovú spoločnosť Apigee v hodnote obchodu okolo 625 miliónov dolárov. Toto je hotovostný obchod, za každú akciu sa platí 17,40 USD.
zdroj: reuters.com
V inom prípade spoločnosť Bayer plánovala získať americkú semenársku firmu Monsanto v hodnote 128 dolárov za akciu, o ktorej sa hovorí ako o najväčšej hotovostnej transakcii v histórii.
# 2 - Burzy cenných papierov
Pre spoločnosti, ktorých akcie sú verejne obchodovateľné, je veľmi častou metódou výmena akcií nadobúdateľa za akcie cieľovej spoločnosti. Pre súkromné spoločnosti je to rozumná možnosť, keď by si vlastník Targetu chcel ponechať určitý podiel v kombinovanom subjekte. Ak je vlastník cieľovej spoločnosti zapojený do aktívneho riadenia operácií a úspech spoločnosti závisí od jeho schopností, potom je výmena akcií cenným nástrojom.
V prípade výmeny cenných papierov za súkromné spoločnosti je mimoriadne dôležité príslušné ocenenie akcií. Skúsení obchodní bankári dodržiavajú určité metodiky oceňovania akcií, ako napríklad:
- 1) Porovnateľná analýza spoločnosti
- 2) Porovnateľná analýza ocenenia transakcie
- 3) Ocenenie DCF
zdroj: koreaherald.com
# 3 - Financovanie dlhu
Jedným z najpreferovanejších spôsobov financovania akvizícií je dlhové financovanie. Vyplácanie v hotovosti nie je výhodou mnohých spoločností alebo je to niečo, čo ich súvahy nedovoľujú. Hovorí sa tiež, že dlh je najlacnejšou metódou financovania ponuky fúzií a akvizícií a má veľa podôb.
Banka zvyčajne pri vyplácaní finančných prostriedkov na akvizíciu skúma plánovaný hotovostný tok cieľovej spoločnosti, jej záväzky a ziskové marže. Podmienkou je teda dôkladné analyzovanie finančného zdravia spoločností, cieľového subjektu aj nadobúdateľa.
Ďalším spôsobom financovania je financovanie kryté aktívami, keď banky požičiavajú financovanie na základe kolaterálov cieľovej spoločnosti v ponuke. Tieto kolaterály sa týkajú dlhodobého majetku, zásob, duševného vlastníctva a pohľadávok.
Dlh je jednou z najvyhľadávanejších foriem financovania akvizícií z dôvodu nižších nákladov na kapitál ako vlastného kapitálu. Navyše ponúka aj daňové výhody. Tieto dlhy sú väčšinou dlhmi Senior alebo Revolver, prichádzajú s nízkou úrokovou sadzbou a kvantum je regulovanejšie. Miera návratnosti je zvyčajne 4% - 8% fixný / pohyblivý kupón. Existuje aj podriadený dlh, kde sú veritelia agresívni vo výške vyplateného úveru, ale účtujú si vyššiu úrokovú sadzbu. Niekedy je súčasťou aj kapitálová zložka. Sadzba kupónu pre tieto transakcie je zvyčajne 8% až 12% fixná / pohyblivá.
zdroj: streetinsider.com
# 4 - Mezanínový dlh / kvázi dlh
Mezanínové financovanie je zlúčená forma kapitálu s vlastnosťami dlhu aj vlastného imania. Je to svojou podstatou podobné podriadenému dlhu, ale prichádza s možnosťou konverzie na vlastný kapitál. Pre medziposchodové financovanie sú najvhodnejšie cieľové spoločnosti so silnou súvahou a stálou ziskovosťou. Tieto spoločnosti nemajú silnú základňu aktív, ale chvália sa konzistentnými peňažnými tokmi. Mezanínový dlh alebo kvázi dlh má pevne stanovený kupón v rozmedzí od 12% do 15%. To je o niečo viac ako podriadený dlh.
Príťažlivosť financovania mezanínom spočíva v jeho flexibilite. Je to dlhodobý kapitál, ktorý má potenciál podnietiť firemný rast a tvorbu hodnoty.
# 5 - Investície do vlastného imania
Vieme, že najdrahšou formou kapitálu je kapitál a to isté platí aj v prípade financovania akvizícií. Vlastné imanie je spoplatnené, pretože predstavuje maximálne riziko. Vysoké náklady sú v skutočnosti rizikovou prirážkou. Riziko vyplýva z toho, že nemáte žiadny nárok na majetok spoločnosti.
Nadobúdatelia, ktorí sa zameriavajú na spoločnosti pôsobiace v nestabilných odvetviach a majú nestabilné voľné peňažné toky, sa zvyčajne rozhodnú pre väčšie množstvo akciového financovania. Táto forma financovania tiež umožňuje väčšiu flexibilitu, pretože neexistuje záväzok k pravidelným plánovaným platbám.
Jednou z dôležitých čŕt financovania akvizícií pomocou vlastného imania je vzdanie sa vlastníctva. Kapitálovými investormi môžu byť spoločnosti, rizikový kapitál, súkromné kapitálové fondy atď. Títo investori preberajú určitú časť vlastníctva alebo zastúpenia v predstavenstve.
zdroj: bizjournals.com
# 6 - Pôžička dodávateľa na spätné prevzatie (VTB) alebo financovanie predajcu
Nie všetky zdroje financovania sú externé. Nadobúdateľ niekedy vyhľadáva financovanie aj od cieľových firiem. Kupujúci sa k tomu zvyčajne uchýli, keď čelí problémom pri získavaní cudzieho kapitálu. Niektoré zo spôsobov financovania predajcu sú zmenky, výnosy, oneskorené platby, dohoda o konzultácii atď. Jednou z týchto metód je zmenka, keď predávajúci požičiava peniaze kupujúcemu na financovanie akvizícií, pričom ten spláca určitú časť transakcia k neskoršiemu dátumu.
Prečítajte si viac informácií o pôžičke na vrátenie dodávateľom tu.
# 7 - Leveraged Buyout: Jedinečná kombinácia dlhu a vlastného imania
Pochopili sme vlastnosti dlhových a kapitálových investícií, ale určite existujú aj iné formy štruktúrovania obchodu. Jednou z najobľúbenejších foriem fúzií a akvizícií je Leveraged Buyout. Technicky definované, LBO je nákup verejnej / súkromnej spoločnosti alebo majetku spoločnosti, ktorý je financovaný kombináciou dlhu a vlastného imania.
Pákové odkúpenia sú dosť podobné obvyklým dohodám o fúziách a akvizíciách, avšak v prípade týchto transakcií existuje predpoklad, že kupujúci v budúcnosti zníži cieľ. Toto je viac-menej iná forma nepriateľského ovládnutia. Toto je spôsob, ako vrátiť neefektívne organizácie späť na správnu cestu a prekalibrovať pozíciu manažmentu a zainteresovaných strán.
Pomer vlastného imania je v týchto situáciách viac ako 1,0-násobný. Dlhová zložka je v týchto prípadoch 50 - 80%. S aktívami nadobúdateľa aj cieľovej spoločnosti sa pri tomto druhu obchodnej transakcie zaobchádza ako so zabezpečenými kolaterálmi.
Spoločnosti zapojené do týchto transakcií sú zvyčajne vyspelé a vytvárajú konzistentné prevádzkové peňažné toky. Podľa Jennifer Lindsey vo svojej knihe Sprievodca podnikateľa k Capital , bude najvhodnejší pre úspešný LBO byť tým, kto v rastovom štádiu priemysel životného cyklu, majú obrovskú základňu aktív ako zabezpečenie pre obrovské pôžičky a funkcie crème-de-la- krém v manažmente.
Silná základňa aktív teraz neznamená, že peňažné toky môžu ustúpiť. Je nevyhnutné, aby cieľová spoločnosť mala silný a konzistentný hotovostný tok s minimálnymi kapitálovými požiadavkami. Nízka kapitálová požiadavka vyplýva z podmienky, že výsledný dlh musí byť splatený rýchlo.
Medzi ďalšie faktory zdôrazňujúce vyhliadky na úspešné LBO patria dominantné postavenie na trhu a silná základňa zákazníkov. Nie je to teda iba o financiách, ktoré vidíte!
Prečítajte si viac o LBO -
- referenceforbusiness.com
- fortune.com
- go4funding.com
Ak sa chcete naučiť LBO Modeling profesionálne, môžete si pozrieť viac ako 12 hodín kurzu LBO Modeling
Teraz, keď máme určité poznatky o LBO, poďme trochu zistiť ich pozadie. To nám pomôže pochopiť, ako vznikol a aký je dnes relevantný.
Koncom osemdesiatych rokov prudko vzrástli LBO uprostred šialenstva o financovaní junk bondov. Väčšina z týchto výkupov bola financovaná trhom dlhopisov s vysokými výnosmi a dlh mal väčšinou špekulatívny charakter. Na konci roku 1980 sa trh s nepotrebnými dlhopismi zrútil, nadmerné špekulácie ochladli a LBO stratili paru. Nasledoval prísnejší regulačný mechanizmus, prísne pravidlá kapitálových požiadaviek, kvôli ktorým obchodné banky stratili záujem o financovanie obchodov.
zdroj: econintersect.com
Objem obchodov LBO sa v polovici roku 2000 obnovil v dôsledku rastúcej účasti spoločností private equity, ktoré zabezpečovali prostriedky od inštitucionálnych investorov. Financovanie neziskových dlhopisov s vysokým výnosom ustúpilo syndikovaným pôžičkám s pákovým efektom ako hlavným zdrojom financovania.
Základnou myšlienkou LBO je prinútiť organizácie, aby produkovali stály prúd voľných peňažných tokov na financovanie dlhu prijatého pri ich získaní. Je to hlavne preto, aby sa zabránilo odčerpávaniu peňažných tokov do iných nerentabilných spoločností.
Nasledujúca tabuľka ukazuje, že za posledné tri desaťročia ciele výkupu generovali väčšie voľné peňažné toky a spôsobovali nižšie kapitálové výdavky v porovnaní s ich partnermi, ktorí nie sú členmi LBO.
zdroj: econintersect.com
Klady a zápory sú dve strany jednej mince a obe existujú súčasne. LBO teda prichádzajú aj s ich podielom nevýhod. Veľké dlhové zaťaženie zvyšuje riziko zlyhania pri cieľoch nákupu a stáva sa viac vystaveným poklesom ekonomického cyklu.
Spoločnosť KKR kúpila spoločnosť TXU Corp. za 45 miliárd dolárov v roku 2007. To bolo považované za jeden z najväčších LBO v histórii, ale do roku 2013 spoločnosť podala žiadosť o ochranu pred bankrotom. Posledne menovaný bol zaťažený dlhom viac ako 40 miliárd dolárov a nepriaznivé priemyselné podmienky pre americký verejnoprospešný sektor to ešte zhoršili. Jedna udalosť viedla k druhej a nakoniec a celkom, bohužiaľ, samozrejme spoločnosť TXU Corp. podala návrh na vyhlásenie konkurzu.
Znamená to však, že spoločnosti LBO boli na čiernom zozname amerických spoločností? „Nie“. Dohoda medzi spoločnosťou Dell a EMC, ktorá bola uzavretá v septembri 2016, je dostatočne jasným indikátorom toho, že spätné odkúpenia sú späť. Obchod má hodnotu približne 60 miliárd dolárov, z čoho dve tretiny sú financované z dlhov. Bude niečo, čo uvidí, či novovzniknutý subjekt vyprodukuje dostatok hotovostných tokov na to, aby obslúžil obrovskú hromadu dlhov a prebrodil sa cez zložitosť dohody.
zdroj: ft.com
Flexibilita a vhodnosť je názov hry
Financovanie akvizícií je možné obstarať rôznymi formami, ale najdôležitejšie je, aké je to optimálne a ako dobre zosúladené s povahou a väčšími cieľmi dohody. Dôležitý je návrh finančnej štruktúry podľa vhodnosti situácie. Kapitálová štruktúra by tiež mala byť dostatočne flexibilná, aby sa dala meniť podľa situácie.
Dlh je nepochybne lacnejší ako vlastné imanie, ale úrokové požiadavky môžu obmedziť flexibilitu spoločnosti. Veľké sumy dlhov sú vhodnejšie pre spoločnosti, ktoré sú vyspelé so stabilnými hotovostnými tokmi a nevyžaduje sa od nich žiadny značný kapitálový výdaj. Spoločnosti, ktoré sledujú rýchly rast, pre svoj rast potrebujú obrovské množstvo kapitálu a konkurujú na nestabilných trhoch, sú vhodnejšími kandidátmi na vlastný kapitál. Zatiaľ čo dlh a kapitál majú najväčší podiel, existujú aj iné formy, ktoré nachádzajú svoju existenciu kvôli jedinečnosti každej dohody.