Hodnota vlastného kapitálu vs podnikové hodnoty sa znásobuje Hlavné rozdiely

Rozdiel medzi vlastným imaním a hodnotou podniku

Hodnota vlastného imania spoločnosti je dvoch typov: hodnota trhového imania, ktorá predstavuje celkový počet akcií vynásobený cenou trhového podielu, a účtovná hodnota vlastného imania, ktorá predstavuje hodnotu aktív mínus pasíva; zatiaľ čo hodnota podniku je celková hodnota vlastného imania plus dlh mínus celková suma hotovosti, ktorú spoločnosť má - to zhruba poskytuje predstavu o celkovom záväzku spoločnosti.

Toto je jedna z najbežnejších tém oceňovania, ktorá spôsobuje zmätok v kapitálovom výskume a investičnom bankovníctve. Vo väčšine základných pojmov je hodnota vlastného imania hodnota iba pre akcionárov; hodnota podniku je však hodnota firmy, ktorá sa akumuluje akcionárom aj držiteľom dlhu (kombinovaná).

Čo je hodnota vlastného imania?

Hodnota vlastného imania je jednoducho hodnota vlastného imania firmy, tj. Trhová kapitalizácia firmy. Môže sa vypočítať vynásobením trhovej hodnoty na akciu celkovým počtom akcií v obehu.

Predpokladajme napríklad, že spoločnosť A má nasledujúce charakteristiky:

Na základe vyššie uvedeného vzorca môžete vypočítať hodnotu vlastného imania spoločnosti A takto:

• = 1 000 000 dolárov x 50
• = 50 000 000 dolárov

Vo väčšine prípadov to však nie je presný odraz skutočnej hodnoty spoločnosti.

Čo je hodnota podniku?

Podniková hodnota neberie do úvahy iba hodnotu vynikajúceho vlastného imania spoločnosti. Hovorí vám, koľko stojí podnik. Hodnota podniku je teoretická cena, ktorú by nadobúdateľ mohol zaplatiť za inú firmu, a je užitočná pri porovnávaní firiem s rôznymi kapitálovými štruktúrami, pretože hodnota firmy nie je ovplyvnená výberom kapitálovej štruktúry. Na to, aby bola spoločnosť kúpená priamo, musel by nadobúdateľ prevziať dlh nadobudnutej spoločnosti, hoci by tiež dostal celú hotovosť nadobudnutej spoločnosti. Nadobudnutie dlhu zvyšuje náklady na kúpu spoločnosti, ale získanie hotovosti znižuje náklady na získanie spoločnosti.

• Enterprise Value = trhová hodnota prevádzkových aktív
• Hodnota vlastného imania = trhová hodnota vlastného imania akcionárov

Čistý dlh -  čistý dlh sa rovná celkovému dlhu, menšej hotovosti a peňažných ekvivalentoch.

• Pri výpočte celkového dlhu nezabudnite zahrnúť dlhodobý dlh aj súčasnú časť dlhodobého dlhu alebo krátkodobého dlhu. S akýmkoľvek prevoditeľným dlhom v peniazoch (ITM) sa zaobchádza, akoby sa konvertoval na vlastný kapitál, a nepovažuje sa za dlh.
• Pri výpočte hotovosti a ekvivalentov by ste mali zahrnúť také položky súvahy ako Cenné papiere na predaj a Obchodovateľné cenné papiere,
• Pri výpočte podnikovej hodnoty by sa mala použiť trhová hodnota dlhu. V praxi však zvyčajne môžete použiť účtovnú hodnotu dlhu.

Vysvetlím to na príklade. Zvážte rovnakú spoločnosť A a inú spoločnosť B, ktoré majú rovnakú trhovú kapitalizáciu. Predpokladáme dva scenáre, 1 a 2.

Vypočítajte hodnotu podniku pre scenár 1.

Hodnota podniku pre spoločnosť A je trhová kapitalizácia (50 miliónov dolárov) + dlh (20 miliónov dolárov) - hotovosť a krátkodobé investície (0 dolárov) = 70 miliónov dolárov. EV pre spoločnosť B je trhová kapitalizácia (50 miliónov dolárov) + dlh (0 dolárov) - hotovosť a krátkodobé investície (0 dolárov) = 50 miliónov dolárov.

Zatiaľ čo obe spoločnosti majú rovnakú trhovú kapitalizáciu, tým lepšou kúpou je spoločnosť B alebo spoločnosť bez dlhov.

Teraz zvážte scenár 2

Vypočítajte hodnotu podniku pre scenár 2. EV pre spoločnosť A je trhová kapitalizácia (50 miliónov dolárov) + dlh (0 dolárov) - hotovosť a krátkodobé investície (5 miliónov dolárov) = 45 miliónov dolárov. EV pre spoločnosť B je trhová kapitalizácia (50 miliónov dolárov) + dlh (0 dolárov) - hotovosť a krátkodobé investície (15 miliónov dolárov) = 35 miliónov dolárov.

Zatiaľ čo obe spoločnosti majú rovnakú trhovú kapitalizáciu a žiadny dlh, tým lepším riešením je spoločnosť B, pretože pri kúpe spoločnosti by ste predpokladali hotovosť vo výške 15 miliónov dolárov.

Infografika hodnota kapitálu vs. hodnota podniku

Čo je to hodnota vlastného imania viacnásobne?

Násobky hodnoty vlastného imania majú čitateľa aj menovateľa ako mieru „vlastného imania“. Niektoré z násobkov násobku hodnoty vlastného imania sú uvedené nižšie.

Čitateľ - hodnota vlastného imania je cena za akciu, od ktorej sa očakáva, že akcionári zaplatia za jednu akciu posudzovanej spoločnosti.

Menovateľ - prevádzkové parametre, ako sú ukazovatele ekvity EPS, CFS, BV atď. Napríklad EPS - zisk na akciu a odráža zisk na akciu, ktorý sa nahromadí akcionárom.

• PE Multiple -  Tento „hlavný“ pomer predstavuje v podstate výpočet návratnosti: uvádza, koľko rokov bude trvať, kým investor získa späť cenu zaplatenú za akcie. Za rovnakých okolností by mal investor pri porovnaní ceny dvoch akcií v rovnakom sektore uprednostniť akciu s najnižšou PE.
• Viacnásobné PCF -  je to miera trhových očakávaní od budúceho finančného zdravia firmy. Toto opatrenie sa zaoberá peňažným tokom, odstránia sa účinky odpisov a ďalšie nepeňažné faktory.
• P / BV Multiple -  Užitočné opatrenie, keď sú hmotné aktíva zdrojom tvorby hodnoty. Pretože je úzko prepojený s návratnosťou vlastného kapitálu (cena za rezervu je PE vynásobená ROE), je užitočné zobraziť cenu a účtovnú hodnotu spolu s ROE.
• Viacnásobné P / S - cena / predaj môže byť užitočný, keď je spoločnosť stratová alebo jej marže sú neobvykle nízke (firmy v núdzi)
•  Pomer PEG viacnásobný - PEG sa používa na stanovenie hodnoty akcií pri zohľadnení rastu výnosov. Násobky podnikových hodnôt majú čitateľa aj menovateľa ako mieru „pred dlhom“ a „pred vlastným imaním“. Niektoré z násobkov podnikových hodnotových násobkov sú uvedené nižšie.

Čo je to Enterprise Value alebo EV Multiples?

Čitateľ - Hodnota podniku je predovšetkým opatrením pred dlhom a pred vlastným kapitálom, pretože EV odráža hodnoty pre dlžníkov aj pre akcionárov.

Menovateľ - Prevádzkové parametre ako Predaj, EBITDA, EBIT, FCF, Kapacita sú ukazovateľmi pred dlhom a pred vlastným imaním. Napríklad EBITDA - zisk „pred“ odpisy a amortizácia dane z úrokov; to znamená, že EBITDA je opatrenie pred vyplatením dlžníkov a akcionárov a podobne.

• Násobok EV / EBITDA - Meradlo, ktoré udáva hodnotu celej spoločnosti, nielen vlastného imania. EV až EBITDA je miera nákladov na akciu, ktorá je na porovnanie medzi spoločnosťami platnejšia ako pomer ceny a výnosov. Rovnako ako pomer P / E, aj pomer EV / EBITDA je mierou toho, ako drahá je akcia.
• Viacnásobný EV / predaj -  EV / predaj je hrubá miera, ale najmenej citlivá na účtovné rozdiely. Je to ekvivalent jej protistrany vlastného imania, ceny a predaja, ak spoločnosť nemá žiadny dlh.
• Viacnásobný EV / EBIT - EBIT je lepšou mierou „voľných“ (post-údržbových kapitálových výdavkov) hotovostných tokov ako EBITDA a je porovnateľnejší, keď sa líšia intenzity kapitálu.
• Viacnásobné EV / FCF -  na porovnanie spoločností v danom sektore je EV / FCF vhodnejšie ako EV / EBITDA. Porovnanie medzi odvetviami alebo trhmi, na ktorých majú spoločnosti veľmi rozdielne stupne kapitálovej náročnosti
• EV / kapacita - základné EV / jednotky kapacity (napríklad tony kapacity cementu) alebo iná jednotka generujúca príjmy (napríklad predplatitelia).

Porovnávacia tabuľka hodnoty vlastného imania a hodnoty podniku

Nadhodnotené alebo podhodnotené?

Existujú predovšetkým dva spôsoby, ako možno k spravodlivému oceneniu spoločnosti dospieť pomocou techniky relatívneho ocenenia. Je to niekoľko historických metód a odvetvových metód.

# 1 - Historická viacnásobná metóda

Spoločným prístupom je porovnanie súčasného násobku s historickým násobkom meraným v porovnateľnom bode obchodného cyklu a makroekonomického prostredia.

Interpretácie sú pomerne jednoduchšie, ak vytvoríme graf ceny za zisk. Ako je uvedené vyššie, súčasná hodnota Food ~ Farsi PE ~ 20x; historický priemer PE sa však priblížil k 8,6-násobku.

V súčasnosti trh vyžaduje 20 USD / EPS (definovaných ako PE); v minulosti sa však tieto akcie obchodovali za 8,6 USD / EPS. To znamená, že akcia je nadhodnotená s PE = 20x v porovnaní s historickým PE = 8,6x, a môžeme odporučiť pozíciu SELL na tejto akcii.

# 2 - Sektorová viacnásobná metóda

V tomto prístupe porovnávame súčasné násobky s násobkami iných spoločností, odvetvia alebo trhu. Ďalej je uvedený hypotetický príklad na vysvetlenie tejto metodiky.

Z tabuľky vyššie je priemerný násobok PE pre IT sektor 20,7x. Uvažovaná spoločnosť - Infosys sa však obchoduje za 17,0x. To znamená, že Infosys sa obchoduje pod priemerným násobkom sektoru a je zaručený signál KÚPIŤ.

Porovnateľná analýza spoločnosti

Ďalej je uvedená typická tabuľka relatívneho ocenenia, ktorú má analytik v rámci výskumu pripraviť. Porovnávacia tabuľka obsahuje odvetvové spoločnosti a ich príslušné prevádzkové a hodnotové parametre. Vo väčšine prípadov sú parametre uvedené v tabuľke uvedené nižšie

1. meno spoločnosti
2. Najnovšia cena
3. Trhová kapitalizácia
4. Podnikovej hodnoty
5. EBITDA
6. Čistý príjem
7. Metodiky oceňovania ako PE, EV / EBITDA, P / CF atď .;
8. Vypočítajú sa násobky na konci a vpred (násobky 2 - 3 roky)

• Priemer a stredná hodnota viacerých hodnôt

Postup výpočtu násobku možno jednoducho zhrnúť nižšie

Vyššie uvedený príklad je síce jednoduchý, ale pri použití rovnakých v scenároch zo skutočného života je potrebné určiť hodnotu a hodnotový faktor a vykonať ich niekoľko úprav. 

V mojej nasledujúcej hodnotiacej sérii som diskutoval o základných veciach porovnateľnej podnikovej analýzy a ocenenia súčtu častí.

Záver

Ako si všimneme z vyššie uvedeného článku, oba nástroje sú dôležité z hľadiska ocenení. Hodnota vlastného imania je hodnota iba pre akcionárov; hodnota podniku je však hodnota firmy, ktorá sa akumuluje akcionárom aj držiteľom dlhu (kombinovaná).

V každej spoločnosti / sektore je však možné použiť 3 - 5 násobky (hodnota podniku alebo hodnota vlastného imania alebo obidve). Dôležitejšie je poznať použitie a použitie každého násobku.