Čo je teória objednávky?
Teória poradia objednávok označuje teóriu kapitálovej štruktúry spoločnosti, v ktorej sa od manažérov vyžaduje, aby dodržiavali stanovenú hierarchiu pri výbere zdrojov financovania v spoločnosti, kde sa podľa hierarchie uprednostňuje interný systém financovanie, potom do externých zdrojov, keď nie je možné získať dostatok finančných prostriedkov prostredníctvom interného financovania, kde sa bude najskôr uvažovať o emisii dlhu, aby sa vytvorili zdroje, a nakoniec vlastné imanie, ak sa prostriedky nedajú získať aj prostredníctvom dlhu.
Túto teóriu prvýkrát navrhol Donaldson v roku 1961 a neskôr ju upravili Myers a Majluf v roku 1984. Táto teória nemusí byť vždy optimálnym spôsobom, poskytuje však návod, ako začať financovať.
Komponenty teórie objednávok kapitálovej štruktúry
Metóda získavania finančných prostriedkov na projekt alebo spoločnosť sa všeobecne klasifikuje ako interné a externé financovanie.
# 1 - Interné financovanie
Interné financovanie / financovanie pochádza z nerozdeleného zisku, ktorý spoločnosť má. Prečo finanční riaditelia uprednostňujú interné financovanie? Pretože je jednoduchšie získať financovanie, počiatočné náklady na nastavenie financovania sú takmer nulové - pretože do toho nie sú zapojení žiadni bankári. Aj keď je interné financovanie veľmi jednoduché a jednoduché, existujú dôvody, prečo by nemalo byť uprednostňované. Jedným z nich je, že prevod rizika strát stále zostáva na spoločnosti.
Ak sa spoločnosť zaoberá rizikovým projektom, ale ich rizikové preferencie sú nízke, interné financovanie nie je optimálnym spôsobom financovania projektu. Druhým dôvodom je zdaňovanie. Tým, že spoločnosť vezme dlh, môže znížiť svoje dane na základe výšky úrokov, ktoré z dlhu platia. Interné financovanie má prísnejšie predpisy o tom, ako je možné fondy investovať bez dane. Spoločnosť musí mať predovšetkým na interné financovanie rozpočtu projektu dostatok finančných prostriedkov, čo obmedzuje ďalšie spôsoby, ako je možné kapitál využiť.
# 2 - Externé financovanie
Externé financovanie môže byť dvojakého typu. Zobratím požadovaného rozpočtu ako pôžičky alebo predajom časti podielu spoločnosti na základnom imaní. Existuje celá diskusia o tom, ako zvoliť optimálnu kapitálovú štruktúru, ktorá môže spoločnosti pomôcť minimalizovať náklady na kapitál a maximalizovať prenos rizika. Táto diskusia však nespadá do rozsahu pôsobnosti tohto článku a v inom článku sa jej bude venovať osobitne. Teraz sa pozrime na podrobnosti o každom type financovania.
# 3 - Dlh
Ako hovorí názov, v rámci dlhového financovania spoločnosť získa požadovanú sumu prostredníctvom pôžičky - buď predajom dlhopisov, ak chce spoločnosť získať pôžičky na obchodovateľnom trhu, alebo založením aktív, ak chce spoločnosť získať pôžičku prostredníctvom bankového systému. Každý z týchto spôsobov má svoje vlastné výhody a nedostatky v spôsobe získavania pôžičky. Rast na trhoch umožní spoločnosti zvoliť si vlastné úrokové sadzby a zodpovedajúcim spôsobom oceniť svoje dlhopisy.
Spoločnosť bude mať tiež flexibilitu na spätné odkúpenie dlhopisov, ak chce alebo vytvorí štruktúru dlhopisov, ktorá podporuje operačnú štruktúru spoločnosti. Dlhopisy však nie sú skutočne ideálnym spôsobom, ak sa chce spoločnosť uistiť o ich financovaní. Mnoho vecí by mohlo ísť proti spoločnosti pri získavaní peňazí z dlhopisov. Napriek tomu, že je to trochu drahé a spoločnosť musí založiť aktíva, získavanie peňazí prostredníctvom bankových pôžičiek dáva spoločnosti záruku, že peniaze sa zídu.
# 4 - Vlastné imanie
Žiadny šéf spoločnosti by nechcel predať časť svojej spoločnosti, pokiaľ to nebude nevyhnutné. Existujú však prípady, keď jediný spôsob, ako získať peniaze, je predaj spoločnosti. Či už je to neúspech spoločnosti v získavaní peňazí prostredníctvom dlhu, alebo je to neschopnosť spoločnosti udržiavať si dostatočné portfólio na získavanie peňazí prostredníctvom bankových pôžičiek, spoločnosť môže kedykoľvek svoju časť predať, aby získala peniaze.
Veľkou výhodou akciového financovania je, že nie je rizikové. Je úplne závislé od kupujúceho, či bude vlastníkom podielu spoločnosti, a prevod rizika je v tomto prípade stopercentný. Spoločnosť nie je povinná akcionárovi nič platiť.
POT tvrdí, že poradie, v akom sa spoločnosť snaží získať financovanie, je:
Interné financovanie -> Dlh -> Vlastné imanie.
Základná povaha POT spočíva v informačnej asymetrii - keď jedna strana, spoločnosť má lepšie informácie ako druhá (v prípade externého financovania). Na vyrovnanie informačnej asymetrie a prenosu rizika je externé financovanie vo všeobecnosti nákladnejšie ako interné financovanie. Držitelia akcií, ktorí majú najvyššie riziko, vo všeobecnosti požadujú viac výnosov ako držitelia dlhov - aj keď spoločnosť nie je povinná tieto výnosy dodržiavať.
Príklady teórie objednávania
Nasledujú príklady teórie hierarchického poradí
# 1. Základný príklad spojenia teórie objednávok kapitálovej štruktúry
Zvážte nasledujúcu situáciu. Spoločnosť musí získať 100 miliónov USD na rozšírenie svojho produktu do rôznych krajín. Ďalej je to finančná štruktúra spoločnosti.
- Spoločnosť má vo svojich súvahách čistý zisk, hotovosť a ďalšie ekvivalenty vo výške 210 miliónov USD
- Banka súhlasila s poskytnutím pôžičiek spoločnosti vo výške 8,5% z dôvodu dlhového ratingu spoločnosti
- Spoločnosť môže získať kapitál, ale so zľavou 7,5%, tj ak spoločnosť vydá ďalšie kolá financovania, cena akcií spoločnosti by klesla o 7,5%, a to je miera, v ktorej môže spoločnosť získať financovanie.
Ak musí spoločnosť získať finančné prostriedky na projekt, môže tak urobiť buď jednou z týchto metód alebo ich kombináciou. Teória zostavovania objednávok hovorí, že náklady na financovanie budú v uvedenom prípade vzostupne. Poďme si to vypočítať sami a pokúsme sa to overiť.
- Prípad 1 : Ak spoločnosť použije na financovanie projektu svoju hotovosť a iné ekvivalenty, náklady na financovanie by predstavovali 100 miliónov USD. Nebudú spojené žiadne ďalšie náklady, s výnimkou prípadných nákladov na peniaze. Oceňovanie nákladov príležitosti je iný predmet ako celok.
- Prípad 2 : Ak spoločnosť použije na získanie svojich finančných prostriedkov dlh, vráti jej zisk o 8,5 milióna dolárov - ktorý sa vyplatí ako úrok. Spoločnosť však bude mať pri využívaní dlhového financovania daňové výhody. Úrok bude odpočítateľný od dane, takže efektívna úroková sadzba bude nižšia ako skutočný zaplatený úrok. Celkové ročné náklady by preto boli menej ako 108,5 milióna USD, ale vyššie ako 100 miliónov USD.
- Prípad 3 : Ak spoločnosť získava finančné prostriedky prostredníctvom vlastného imania, bude ju to stáť 108,12 milióna USD (100 miliónov vydelené 92,5% - zľavou 7,5% pri získavaní ďalšieho vlastného kapitálu)
Teraz, v závislosti od preferencie rizika spoločnosti, môže finančný riaditeľ rozhodnúť, ako primerane zvýšiť kapitál.
# 2. Reálny príklad teórie objednávok (Uber)
Ak chcete zistiť, či a ako platí teória Pecking Order v skutočnom živote; uvažujme o niekoľkých spoločnostiach a o tom, ako zvýšili financovanie. Pretože sa jedná o skutočné spoločnosti, poradie, v akom zvýšili financovanie, bude mať veľa ďalších premenných, ktoré zohrávajú úlohu pri rozhodovaní. Napríklad pri vývoji teórie bol koncept rizikového kapitálu vo veľmi začínajúcej fáze. To sťažuje zistenie, kde v rizikovej teórii drží rizikový kapitál. Je to druh súkromného kapitálu, ale má tiež podobnosti s interným financovaním, pretože nič nie je zastavené. Má tiež vlastnosti týkajúce sa vlastného imania - pretože investori rizikového kapitálu očakávajú viac ako všeobecné imanie - pretože nesú riziko.
Nasledujúci obrázok ukazuje, ako prešli kola financovania Uberu. Použime iba pár príkladov na preukázanie POT a pár na vyvrátenie POT.
Kde POT drží: Prvé kolo financovania podľa očakávania zvyšujú zakladatelia spoločnosti Uber - Letter one Holdings SA. V roku 2016 bez akýchkoľvek záväzkov použili svoje vlastné peniaze v hodnote 200 000 USD. Prvé kolo dlhov spoločnosti Uber sa uskutočnilo v roku 2016, kde sa zvýšilo o 1,2 miliardy USD, čo je postreh, že Uber mal ďalšie kolo dlhov, kde sa zvýšili o 2 miliardy USD. Najnovšie Uber získal okolo 500 miliónov USD prostredníctvom Prvej verejnej ponuky. Toto je klasický scenár, v ktorom POT platí a spoločnosť sledovala konkrétnu hierarchiu, aby získala peniaze na expanziu.
Kde POT zlyhá: Avšak predtým, ako spoločnosť získala prvé kolo dlhov v roku 2016 a po prvom kole interného financovania v roku 2016, mala viac ako 6 kôl financovania, kde získala asi 2 miliardy USD predajom vlastného kapitálu - súkromne. Teória objednávania je založená na informačnej asymetrii a takéto prípady v nej nie sú obsiahnuté. Toto je obmedzenie teórie hierarchického poradia.
Výhody: Kde je POT užitočný?
- POT je platný a užitočný návod na overenie toho, ako informačná asymetria ovplyvňuje náklady na financovanie.
- Poskytuje cenný smer, ako získať finančné prostriedky na nový projekt.
- Môže vysvetliť, ako sa dajú informácie použiť na zmenu nákladov na financovanie.
Nevýhody: Kde zlyháva POT?
- Teória je veľmi obmedzená pri určovaní počtu premenných, ktoré ovplyvňujú náklady na financovanie.
- Neposkytuje žiadne kvantitatívne meranie toho, ako tok informácií ovplyvňuje náklady na financovanie.
Obmedzenia teórie objednávok
- Obmedzené na teóriu.
- Teória objednávok nemôže byť pre teoretické použitie užitočná pri praktických aplikáciách.
- Obmedzuje typy financovania.
- Nové typy financovania nemožno zahrnúť do teórie.
- Veľmi stará teória, ktorá nebola aktualizovaná novšími finančnými metódami získavania finančných prostriedkov.
- Opatrenie Žiadne riziko vs odmena, ktoré sa má zahrnúť do nákladov na financovanie.
Dôležité body teórie objednávok
Teória objednávania pomáha iba pri analýze rozhodnutia, ale nie pri jeho uskutočňovaní. Nepomáha pri výpočte nákladov a pri pohľade na príklad spoločnosti Uber vysvetľuje, že v skutočnosti spoločnosti v skutočnosti nedodržiavajú rovnaké poradie.
Záver
POT popisuje, čo a ako by sa malo získať financovanie bez poskytnutia kvantitatívnej metriky na meranie toho, ako sa má vykonať. POT možno použiť ako sprievodcu pri výbere kôl financovania, ale existuje veľa ďalších metrík. Použitie POT v zmesi ďalších metrík poskytne užitočný spôsob rozhodovania o financovaní.