Čo je obchodovanie s násobkami?
Keď sa spoločnosť hodnotí, niekedy nebudú k dispozícii všetky hodnoty dôležité pre ocenenie diskontovaných peňažných tokov, a preto je nevyhnutné, aby analytik vzal komparatívnu spoločnosť, zistil násobok finančných hodnôt a použil ich v našej analýze na nájdenie správnej metriky sa nazýva obchodné násobky .
Príklad
Povedzme, že porovnávate dve spoločnosti - spoločnosť Y a spoločnosť Z. V tejto chvíli ako investor poznáte iba cenu akcií, počet akcií v obehu pre každú spoločnosť a trhovú kapitalizáciu.
- Pri porovnaní ceny akcií spoločnosti Y (10 dolárov za akciu) a spoločnosti Z (25 dolárov za akciu) nič nerozumiete. Ako by ste zistili, ktorej spoločnosti sa darí skvele, iba pri pohľade na cenu akcií?
Preto by ste pomocou obchodných násobkov hľadali relatívnu hodnotu.
- Najprv ste videli zisk na akciu (EPS) každej spoločnosti. Zistili ste, že EPS spoločnosti Y je 5 dolárov na akciu a EPS spoločnosti Z je 9 dolárov na akciu. Pohľadom na spoločnosť EPS prídete k záveru, že spoločnosť Z zarába viac peňazí ako spoločnosť Y. To však neznamená, že pre vás má akýkoľvek prínos.
- Ak chcete zistiť, koľko by ste z akcií spoločnosti dostali, ak by ste ich kúpili v prvom rade, musíte sa pozrieť na pomer ceny a výnosov. Pri pohľade na pomer P / E ste zistili, že pre spoločnosť Y je to 1,5 a pre spoločnosť Z je to 6.
- Teraz je zrejmé, ktorá spoločnosť je pre vás ako investora výnosnejšia. Výplatu v hodnote dolára by ste dostali zaplatením 1,50 USD spoločnosti Y; keďže zárobkom v hodnote dolára získate zaplatením 6 dolárov spoločnosti Z. To znamená, že spoločnosť Y je pre vás ako investora určite výhodnejšia.
Pozrite sa tiež na tento článok - porovnateľná analýza spoločnosti.
Obchodovanie s tabuľkou viacnásobného ocenenia - krok za krokom
V tejto časti pôjdeme krok za krokom. O každom kroku si povieme krátko. Po prejdení celej časti by ste dostali jasnú predstavu o tom, ako používať obchodné násobky na ocenenie spoločnosti.
Začnime.
Krok 1: Identifikácia porovnateľných spoločností
Nižšie uvádzam porovnateľnú analýzu spoločnosti, keď som analyzoval IPO Box.
Prvá otázka, ktorú sa investori pýtajú - ako by sme identifikovali porovnateľné spoločnosti? Otázka je zrejmá. Pretože v odbore je veľa spoločností, ako by sa dalo poznať tie správne spoločnosti?
- Najprv musíte hľadať obchodný mix. V obchodnom mixe by ste videli tri veci - produkty a služby ponúkané spoločnosťami, geografické umiestnenie týchto spoločností a typ zákazníkov, ktorým slúžia.
- Po druhé, videli by ste veľkosť spoločností. Pod veľkosťou si môžete vybrať ktorýkoľvek alebo všetky tri determinanty - výnosy týchto spoločností, celkové spravované aktíva a / alebo marže EBITDA týchto spoločností.
Cieľom je nájsť správne odvetvie, správne služby / produkty a správne násobky obchodovania.
Ďalej, ako vidíme vyššie v analýze porovnateľnej spoločnosti Box IPO, sme zahrnuli aj trhovú kapitalizáciu a hodnotu podniku. Robíme to preto, že nechceme porovnávať spoločnosti s malými a veľkými spoločnosťami a spoločnosťami s veľkými spoločnosťami, pretože ich ocenenie sa môže líšiť v dôsledku rôznych rastových dráh.
Krok 2: Pozerajte sa na násobky ocenení
Ako už viete - na ocenenie spoločnosti môžeme použiť rôzne násobky. Tu si povieme o najpoužívanejších a najpopulárnejších obchodných násobkoch.
- EV / EBITDA: Toto je jeden z najbežnejších obchodných násobkov. Účelom tohto použitia je hodnota EV (Enterprise Value), ktorá zohľadňuje nielen trhovú kapitalizáciu, ale zohľadňuje aj dlh. Dokonca aj EBITDA berie do úvahy aj dlh a nie okamžité hotovostné položky. Preto je EV / EBITDA spoľahlivým spôsobom, ktorý viacerí investori / analytici používajú na ocenenie spoločnosti. Správny rozsah pre výpočet EV / EBITDA je 6x až 15x v bežných scenároch.
- EV / výnosy: Toto je tiež ďalší bežný násobok, ktorý sa často používa. Tento násobok je použiteľný v situáciách, keď je EBITDA spoločnosti záporný. Ak je EBITDA záporná, EV / EBITDA by neboli užitočné. A pre spoločnosti, ktoré práve začali svoju cestu, je negatívny EBITDA príliš častý. Avšak EV / výnosy nie sú veľkým násobkom, ktorý sa dá použiť, keď majú dve spoločnosti podobné výnosy, ale môžu sa dosť líšiť v tom, ako fungujú. Ak hľadáte násobok EV / výnosov, 1X až 3X je ten pravý rozsah.
- Pomer P / E: Toto je ďalší spoločný násobok, ktorý investori používajú na zistenie ceny, ktorú musia zaplatiť za zarobenie dolára. Je to takmer podobné hodnote vlastného imania ako čistému príjmu. Zvyčajný rozsah pomeru P / E je 12X až 30X.
- EV / EBIT: Tento násobok je zvlášť užitočný, pretože EBIT sa počíta po úprave odpisov a amortizácie. To znamená, že EBIT odráža opotrebenie aktív spoločnosti a vo výsledku vám ukáže skutočný príjem. EBIT a EBITDA sú dosť blízko, ale keďže EBIT je menší ako EBITDA, rozsah násobku EV / EBIT by bol vyšší, tj. 10x až 20x.
Pre BOX IPO porovnateľnú analýzu spoločnosti sme zahrnuli EV. Príjmy, EV až EBITDA a cena až po hotovostné toky sa násobia tak, aby ocenili firmu. V ideálnom prípade by sme mali zobraziť jeden rok historických násobkov a dva roky postupných násobkov (odhadovaných). Výber vhodného hodnotiaceho nástroja je kľúčom k úspešnému oceneniu spoločnosti.
Krok 3: Porovnanie násobkov s porovnateľnými spoločnosťami
Toto je posledný krok celého procesu. V tejto fáze sa pozriete na rôzne násobky cieľovej spoločnosti a porovnáte ju s porovnateľnými spoločnosťami.
Ako si všimneme z vyššie uvedenej tabuľky, všeobecné metriky, na ktoré sa treba zamerať, sú jednoduchá stredná hodnota, stredná hodnota, nízka a vysoká. Ak je násobok spoločnosti (v tomto prípade rámček) nad strednou hodnotou / strednou hodnotou, máme tendenciu usudzovať, že spoločnosť môže byť nadhodnotená. Na druhej strane, ak je násobok pod strednou hodnotou alebo strednou hodnotou, môžeme odvodiť podhodnotenie. Vysoké a nízke nám tiež pomáha porozumieť odľahlým hodnotám a prípadu na odstránenie tých, ktoré sú príliš vzdialené od priemeru / mediánu.
Z vyššie uvedenej tabuľky môžeme odvodiť nasledujúce -
- Cloudové spoločnosti sa obchodujú v priemere 9,5-násobne EV / viacnásobný predaj.
- Poznamenávame, že spoločnosti ako Xero sú odľahlé hodnoty, ktoré sa obchodujú za 44-násobné zvýšenie EV / tržby (očakávaná miera rastu v roku 2014 je 94%).
- Najnižší násobok EV / predaja je 2,0x
- Cloudové spoločnosti obchodujú na EV / EBITDA násobne 32-násobne.
Box Ocenenie IPO pomocou obchodných násobkov
- Z finančného modelu Boxu si všimneme, že Box je EBITDA negatívny, takže nemôžeme postupovať s EV / EBITDA ako nástrojom na oceňovanie. Jediným násobkom, ktorý je vhodný na ocenenie, je EV / tržby.
- Pretože stredná hodnota EV / tržieb je okolo 7,7x a priemerná hodnota je okolo 9,5x, môžeme zvážiť vypracovanie 3 scenárov oceňovania.
- Optimistický prípad 10,0-násobku EV / tržby, základný prípad 7,1-násobku EV / tržby a P esimistický prípad 5-násobku EV / tržby.
V nasledujúcej tabuľke je uvedená cena za akciu pri použití 3 scenárov.
- Rozsah ocenenia spoločnosti Box Inc od 15,65 USD (pesimistický prípad) do 29,38 USD (optimistický prípad)
- Najočakávanejšie ocenenie spoločnosti Box Inc pomocou relatívneho ocenenia je 21,40 USD (očakáva sa).
Dôležité informácie
- Obchodovanie s viacerými oceneniami nie je nič iné ako identifikácia porovnateľných spoločností a vykonávanie relatívnych ocenení ako odborník na zistenie reálnej hodnoty firmy.
- Procesy obchodovania s viacerými oceneniami začínajú identifikáciou porovnateľných spoločností, následným výberom správnych nástrojov oceňovania a nakoniec prípravou tabuľky, ktorá môže poskytnúť ľahké závery o spravodlivom hodnotení odvetvia a spoločnosti.
- Mnoho obchodných násobkov vás môže uviesť do omylu. Je lepšie, ak hľadáte obchodné multipliky zamerané do budúcnosti, iba sa pozeráte na minulé údaje.
- Násobok EV / EBITDA je jedným z najlepších, ktoré môžete použiť, ak porovnávate cieľovú spoločnosť s veľkými spoločnosťami. Pre začínajúce podniky je jedným z najlepších násobkov hodnota EV / výnosy.
- Pomer P / E by sa nemal vôbec používať. Sú za tým dva dôvody. Pomer P / E je predovšetkým ovplyvnený kapitálovou štruktúrou. Po druhé, pomer P / E sa počíta so zohľadnením celkových výnosov. Celkové príjmy zahŕňajú veľa neprevádzkových poplatkov, ako sú odpisy, náklady na reštrukturalizáciu atď.